Cổ phiếu đáng chú ý 3/4: VCB, BSR, HHV 

Chứng khoán Rồng Việt (VDSC): Khuyến nghị tích lũy VCB  

Chứng khoán Rồng Việt (VDSC) khuyến nghị tích lũy cổ phiếu Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank – HoSE: VCB ), với giá mục tiêu 108.100 đồng/cp, dựa trên các luận điểm đầu tư: 

Vietcombank ghi nhận lãi trước thuế quý IV/2024 đạt 10.700 tỷ đồng (-9% YoY), cả năm đạt 42.200 tỷ đồng (+2% YoY), phù hợp với dự phóng của VDSC. Tổng thu nhập hoạt động đi ngang ở mức 66.800 tỷ đồng, trong khi thu nhập từ dịch vụ (-7% YoY) và kinh doanh ngoại tệ (-6% YoY) giảm do nhu cầu thị trường yếu. NIM cả năm giảm xuống 2,94% (giảm 30–35 điểm cơ bản trong quý IV/2024), chủ yếu do lãi suất đầu ra giảm. 

Chất lượng tài sản duy trì tích cực với tỷ lệ nợ xấu giảm còn 0,96% (quý III/2024 là 1,22%) nhờ hoàn nhập nợ xấu, trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng lên 223%, mức cao nhất ngành. 

Biến động tỷ lệ nợ xấu của Vietcombank (Nguồn: VDSC)

Chi phí dự phòng giảm mạnh 30% YoY, hỗ trợ lợi nhuận nhưng chưa tạo động lực tăng trưởng mạnh. ROAE giảm xuống 18,5% (năm 2023 là 22%), mức thấp nhất kể từ năm 2018, phản ánh lợi nhuận tăng trưởng chậm hơn vốn chủ sở hữu. 

Năm 2025, Vietcombank đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng tối thiểu 16,28%, lãi trước thuế tăng tối thiểu 5% và kiểm soát tỷ lệ nợ xấu dưới 1,5%. Tuy nhiên, với áp lực từ biên lợi nhuận thu hẹp và lợi nhuận tăng trưởng thấp, ROE có thể tiếp tục suy giảm. 

Dù triển vọng lợi nhuận không đột biến, ngân hàng vẫn giữ vững vị thế hàng đầu về chất lượng tài sản. Với định giá P/B 2,7x, cổ phiếu VCB có thể kém hấp dẫn hơn trong ngắn hạn nhưng vẫn phù hợp với nhà đầu tư dài hạn tìm kiếm sự ổn định. 

Chứng khoán MB (MBS): Khuyến nghị trung lập BSR  

Chứng khoán MB (MBS) khuyến nghị trung lập cổ phiếu CTCP Lọc – Hóa dầu Bình Sơn (HoSE: BSR ), với giá mục tiêu 20.700 đồng/cp, dựa trên các luận điểm đầu tư: 

Trong quý IV/2024, sản lượng tiêu thụ của BSR ước tính giảm 8% so với cùng kỳ và 6% so với quý trước. Đồng thời, crack spread bình quân của diesel và nhiên liệu phản lực tại châu Á giảm mạnh lần lượt 47% và 39% so với cùng kỳ, dù tăng nhẹ 5% so với quý trước. 

Dù sản lượng tiêu thụ có dấu hiệu phục hồi, sự sụt giảm mạnh của crack spread đã tác động tiêu cực đến doanh thu và lợi nhuận gộp. Năm 2024, doanh thu của BSR giảm 17%, trong khi lợi nhuận gộp giảm 96%. Bên cạnh đó, doanh thu tài chính giảm 16% do ảnh hưởng từ sự suy yếu của đồng VNĐ, còn chi phí tài chính giảm 31%. Theo đó, lãi ròng quý IV/2024 giảm 104% so với cùng kỳ và cả năm 2024 giảm 93% so với năm trước. 

Trong giai đoạn 2025–2026, giá dầu thế giới và crack spread sản phẩm lọc – hóa dầu được dự báo tiếp tục duy trì xu hướng giảm. Crack spread châu Á tiếp tục chịu ảnh hưởng do nhu cầu tiêu thụ xăng dầu tại Trung Quốc phục hồi chậm và đang tiến gần đỉnh trong ngắn hạn. 

MBS dự phóng kết quả kinh doanh của BSR trong giai đoạn 2025-2027

Ngược lại, kế hoạch đẩy mạnh công suất lọc dầu của một số quốc gia trong giai đoạn 2025–2030 nhằm củng cố an ninh năng lượng và nâng cao hiệu suất lọc dầu có thể tạo ra hiện tượng dư cung. MBS dự báo crack spread diesel/xăng/nhiên liệu phản lực tại châu Á năm 2025 sẽ lần lượt giảm xuống 14,4/9,2/13,9 USD/thùng (giảm 17%/31%/12,8% YoY), và đến năm 2026, crack spread diesel/nhiên liệu phản lực tiếp tục giảm còn 13,2/12,9 USD/thùng (-8,1%/-7,6% YoY), trong khi crack spread xăng có thể đảo chiều tăng lên 11,4 USD/thùng (+23,3% YoY). 

MBS dự phóng lợi nhuận ròng năm 2025 của BSR tăng 91% YoY nhờ nền lợi nhuận thấp của năm 2024 và sản lượng tiêu thụ phục hồi, nhưng lãi ròng vẫn thấp hơn giai đoạn 2021–2023 do biên lọc dầu vẫn đang trong chu kỳ giảm. Trong dài hạn, dự án nâng cấp Nhà máy Lọc dầu Dung Quất, dự kiến hoàn thành vào quý III/2028, được kỳ vọng là động lực tăng trưởng chính, khi nâng công suất thêm 15% từ năm 2029. 

Chứng khoán VietinBank (CTS): Khuyến nghị khả quan HHV  

Chứng khoán VietinBank (CTS) khuyến nghị khả quan cổ phiếu CTCP Đầu tư Hạ tầng Giao thông Đèo Cả (HoSE: HHV ), với giá mục tiêu 16.000 đồng/cp, dựa trên các luận điểm đầu tư: 

Trong quý IV/2024, HHV ghi nhận doanh thu đạt 1.010 tỷ đồng (+7% YoY) và lợi nhuận sau thuế đạt 106 tỷ đồng (+101% YoY). Lũy kế cả năm 2024, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế đạt lần lượt 3.308 tỷ đồng (+23%) và 473 tỷ đồng (+30%). Mức tăng trưởng lợi nhuận đến từ việc đẩy nhanh tiến độ thi công các dự án trọng điểm như Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, Cam Lâm – Vĩnh Hảo, đường nối cảng Liên Chiểu, đường ven biển Bình Định; đồng thời ghi nhận thêm doanh thu từ hoạt động thu phí cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo từ quý II/2024. 

CTS kỳ vọng HHV có thể tiếp tục duy trì đà tăng trưởng bền vững trong năm 2025 khi hàng loạt dự án đầu tư công trọng điểm bước vào giai đoạn cao điểm thi công và bàn giao. 

Các dự án thu phí BOT của HHV

Hoạt động thu phí BOT được dự báo tiếp tục tăng trưởng ổn định, với động lực mới đến từ trạm thu phí cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo. Trạm này bắt đầu hoạt động từ quý II/2024 với lưu lượng trung bình hơn 8.000 lượt xe/ngày, đóng góp đáng kể vào doanh thu. Bên cạnh đó, biên lợi nhuận gộp từ mảng BOT tiếp tục duy trì ở mức rất cao, khoảng 66% trong năm 2024. 

Hoạt động xây dựng cũng được kỳ vọng tăng tốc khi các dự án cao tốc đồng loạt bàn giao vào năm 2025. Cụ thể, HHV dự kiến sẽ hoàn tất thi công các dự án lớn như cao tốc Quảng Ngãi – Hoài Nhơn, đường ven biển Bình Định, đường nối cảng Liên Chiểu và cao tốc Đồng Đăng – Trà Lĩnh. 

>> Hệ lụy vụ Đỗ Thành Nhân: Cổ phiếu doanh nghiệp gạo hàng đầu lĩnh án hủy niêm yết, thị giá thủng đáy lịch sử